标普来了 穆迪和惠誉还远吗？

　　评级江湖风云再起，踢馆的来了！

　　28日，央行发布公告，对美国标普全球公司在北京设立的全资子公司——标普信用评级（中国）有限公司予以备案。同日，中国银行间市场交易商协会亦公告接受标普信用评级（中国）有限公司进入银行间债券市场开展债券评级业务的注册。

　　标普来了，穆迪和惠誉还会远吗？

　　按照津门的规矩，打过八家武馆，才可以开馆收徒。西域三大教来华，结果会是“外来的和尚好念经”呢，还是“橘生淮北则为枳”呢？

　　一、天下风云出我辈：风起青萍，“老五门”初立

　　有信用的地方就需要评级，有评级的地方就有江湖。中国的评级江湖涤荡三十载，从未平静。

　　中国评级行业肇始于1987年，初期皆是“官办”。90年代，各地原先附属于银行系统的信誉评级委员会纷纷改制，新的评级公司也纷纷设立，一时间江湖风起云涌，各大门派纷纷建立山门，抢占地盘。今日江湖上鼎鼎大名的门派也多成型于这一时期。

　　门派多了，自然要争个名分，定个正统。目前国内的评级公司都是吃的政策饭，因为监管机构要求评级，所以发行人为了融资就只能找评级公司去评级。因此对于江湖好汉来说，官方认证自然是含金量最高的。

　　2003年5月30日，中国保监会认可了中诚信、大公、联合、远东资信与新世纪5家评级公司，保险公司可以买卖经上述5家评级机构评定级别在AA级以上的企业债券。

　　2007年，证监会先后核准中诚信、新世纪、鹏元、大公、联合评级5家证券信用评级机构从事证券市场信用评级业务。

　　此外，银行间交易商协会、发改委也陆续出台了相关授权文件。

　　官方的认证就好比“路引”，有了路引则广阔江湖逍遥来去，没有路引则寸步难行。经过一番龙争虎斗，中国的信评江湖格局初步确立，共五大门派，合称“老五门”：

　　第一，中诚信，又分为剑气二宗——“中诚信国际”和“中诚信证券”

　　第二，大公国际，以华夏正统自居。

　　第三，联合资信，也分光明左右使——“联合资信”和“联合评级”。

　　第四，上海远东资信。

　　第五，上海新世纪。

　　上述五大门派，集齐了证监会、交易商协会、发改委、保监会四卷路引，手面阔，路子广，天下之大尽可去得。任何企业想发债，都要找这五大门派评级，换了别人都不好使。

　　二、皇图霸业谈笑间：大浪淘沙，兴亡多少事

　　行走江湖，刀剑无眼，即使是老大哥，也有失手的时候。

　　2006年，福禧债被上海远东资信直接降级为最低级C，市场恐慌。福禧事件后，上海远东资信被央行暂停评级业务，从此一蹶不振，金盆洗手，悄然退隐。

　　但江湖的热度并未下降。此后江湖各大门派明争暗斗，谁也不服谁，都想当“带头大哥”。但想要带头，不仅需要资历、财力、名声，还要有挺身而出的勇气。在这方面，大公国际行动最为坚决，一直以民族品牌姿态对垒西方三大主权评级机构（标普、穆迪、惠誉，合称“西域三大教”）。

　　2010年7月，大公国际将美国的主权信用评级确定为AA，2010年11月下调至A+，2011年下调至A，2013年下调至A-，2018年1月下调至BBB+，甚至低于非洲国家博茨瓦纳，其信念之坚定颇类似于峨眉派的灭绝师太，在市场上一炮而红。

　　然而，登高者必跌重，在大公一次次出玉门关“征讨魔教”之时，其内部危机已悄然降临。2011年，高铁7·23事故发生后不久，铁道部宣布拟发行200亿人民币短融券，大公国际宣布维持铁道部AAA评级，而当时大公国际为中国主权信用评级评定的等级也仅为AA+。此外大公国际更是在一年之内给出了156个“AAA”评级，引起舆论大哗。

　　如果说给美国评级时市场上对大公还是毁誉参半的话，此刻已是骂声一片了。2015年，大公国际对安邦人寿150亿资本补充债券进行了主体偿付评级。毫无疑问，又是AAA。此后，大公国际对安邦人寿进行了10次跟评，直到2017年6月29日的跟评中，评级依然是AAA。但在此之前半个月，安邦人寿就已经公告其董事长兼总经理吴小晖“因个人原因无法履职”。直到2017年8月，大公国际才下调安邦的主体信用评级至AA，沦为市场笑柄。

　　当然，大公很多时候也是“人在江湖，身不由己”。一行有一行的规矩，评级江湖里的各种“规矩”，并非大公一家独有，只是大公表现的更加突出而已。除了大公，五大派的另外一家联合资信还曾创造首支AAA债券主体违约的记录：2017年7月21日，上海华信国际集团评级被联合资信上调为AAA级，2018年上海华信已在5月、6月、7月出现连续四次违约。

　　大公在作死道路上的最后一步，是在2017年11月至2018年3月，为多家发行人提供信用评级服务的同时，直接向受评企业提供咨询服务，收取高额费用，涉嫌收费帮客户提高评级。最终，大公也未能成为带头大哥，反而被“杀鸡祭天”。

　　2018年8月17日，交易商协会发布公告称，决定给予大公国际严重警告处分，责令其限期整改，并暂停债务融资工具市场相关业务一年。同一天，证监会亦公告暂停大公证券评级业务一年。从评级机构的特殊性而言，停业一年，等于判了大公国际死刑。

　　俺曾见，金陵玉树莺声晓，秦淮水榭花开早，谁知道容易冰消！眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。

　　三、沉舟侧畔千帆过：吐故纳新，“新五门”制霸

　　江湖的魅力，在于永远有年轻的血液注入，无数的年轻人怀抱着行侠仗义、扬名立万、黄金美人的美好憧憬，开宗立派。

　　远东资信和大公国际已成江湖传说，空出了两把交椅。于是东方金诚和鹏元异军突起，迅速填补了江湖的空白。今日的评级江湖，乃是由中诚信、联合资信、新世纪、东方金诚、鹏元五派联合执掌，称为“新五门”。其中鹏元少了交易商协会的一块路引，只得暂居末座。

　　近日有传言称，早已退隐多时的远东资信又要重出江湖，看来江湖的水，永不止歇。

　　四、西风东渐：中原五大派与西域三大教的恩仇往事

　　虽然五大派为了地盘向来明争暗斗，但毕竟是自家人的事，都是中原武林同道，关起门来切磋，表面依然是一团和气。然而西域三大教若要进入中国市场，性质便不可同日而语，那就好比是明教要进中原，自然免不了要齐心协力，五大派围攻光明顶了。五大派打出防止国际评级霸权渗透、保护民族评级品牌的大旗，由此评级江湖闭关多年。

　　西域三大教看这架势，便知难以强攻，转而曲线救国，想以联姻的方式入伙。五大派对于外来门派的和亲之意，态度也不尽相同。大公自诩为民族品牌，不屑与之为伍（其实二十年前，大公和穆迪曾进行为期3年的技术合作，算了，就当没有这回事吧），并自创了一套内功心法，对抗三大教的教义：

　　一是以现金流作为主体信用评级的关键指标；二是参考“背书原则”，即以信用主体背后的“母体”的偿付能力，来判断主体实际偿付能力。简单来说，就是相信母公司或政府会进行刚兑，即使发债主体信用资质不行，只要母公司实力强，或者有国企和政府背景，依然可以给予高评级。就好比林震南虽然本领低微，但是他的先祖林远图可是名震天下，福威镖局的招牌亮出来还是能唬住不少人的。

　　当然，武当派的张三丰真人说过：“只要媳妇儿人品不错，也就是了，便算她人品不好，到得咱们山上，难道不能潜移默化于她么？……为人第一不可胸襟太窄，千万别自居名门正派，把旁人都瞧得小了。这正邪两字，原本难分，正派弟子若是心术不正，便是邪徒，邪派中人只要一心向善，便是正人君子。”于是，也有几派抱着“中学为体，西学为用”的心态，娶了魔教的“妖女”。像穆迪参股中诚信49%的股份，惠誉参股联合资信49%的股份。

　　五、橘生淮北：西域三大教会不会水土不服？

　　不过此次标普进入中原，那是大张旗鼓，光明正大，双方的正面冲突看来是不可避免了。且不说中原的太极拳与明教的圣火令武功谁优谁劣，只说标普的那一套教义在中原还能吃得开吗？华夏的水土不同于西方，三大教的评级标准在国内是否会“水土不服”呢？

　　比如，在信用风险管理中，信用等级发挥作用的本质是通过不同信用等级所对应的不同违约率水平和信用等级迁移导致违约率的变化来实现的。由于我国债券评级业发展时间较短，且2014年以前根本没有发生过债券实质违约的事件，因此尚没有足够用于违约率统计的样本数据。

　　又比如，中国的企业债券后面往往还有政府的信用支持，评级时如何评价政府信用的影响？

　　再比如，中国上市公司的报表里藏着九宫八卦阵，虚虚实实；城投企业的报表也是“坦诚得感人”。

　　正因为中国债市“江山如此多娇”，大公自创的内功心法才能在市场上左右逢源，让各方买账。标普想要将西方的圣火令心法与中国债券市场的实际相结合，看来需要苦练“乾坤大挪移”的功夫了。

　　其实，中原五大派也好，西域三大教也好，都采用的是发行人付费的模式。也就是说，谁要发债券，谁出钱请评级公司来评级。那么自然哪个门派给的评级高，发行人就找谁做评级。五大派看似江湖地位超然，但为了能够揽到业务，也不得不给发行人和承销商赔笑脸，不仅要比谁收的银子少，还要看谁愿意给的评级高，结果就是导致市场上的评级普遍偏高。

　　与五大派相比，西域三大教也不过五十步笑百步而已。2008年美国次贷危机爆发，跟标普在2004年至2007年间“调整和延迟”了其评级标准和模型的更新有关（美国司法部语）。由于西域三大教没有及时提示风险，以至于美国房地产次贷依然按照AAA评级在全世界销售。

　　乌鸦落在煤堆上，谁也别笑谁了。